Equity

L'Italia vanta il primato¹, in Europa, di aver introdotto una disciplina specifica dell'equity-based crowdfunding, ossia del sistema che «consente alle imprese di raccogliere capitale finanziario attraverso Internet, offrendo in cambio quote della proprietà dell'impresa e quindi la possibilità di compartecipare agli utili e alla creazione di valore nel lungo termine»². Esiste, infatti, una normativa organica ad hoc, solo per la regolamentazione del fenomeno dell'equity crowdfunding, introdotta³ «in deroga alla disciplina sulle offerte pubbliche di sottoscrizione, dal D. L. n. 179 del 18 ottobre 2012 («Decreto Crescita 2.0»⁴)»⁵ che, inizialmente, apriva il ricorso al finanziamento tramite crowdfunding solo alle imprese con la qualifica di 'start-up innovative'. Successivamente, il D. L. n. 3 del 24 gennaio 2015 («Decreto Investment Impact»⁶) ha consentito l'accesso al crowdfunding anche alle aziende qualificate come 'PMI innovative', oltre a dare la possibilità anche a organismi di investimento collettivo del risparmio (OICR) e alle società che investono prevalentemente in start-up/PMI innovative di collocare online - tramite, appunto, l'equity crowdfunding - i propri capitali⁷. Più di recente, la Legge di Bilancio 2017 del Senato⁸, all'art. 1, comma 70, ha concesso la quotazione tramite portali di crowdfunding anche alle PMI, non innovative, ma costituite nella forma di società per azioni (S.p.A.). Infine⁹ il Decreto Legge n. 50 del 24 aprile 2017 («Disposizioni urgenti in materia finanziaria, iniziative a favore degli enti territoriali, ulteriori interventi per le zone colpite da eventi sismici e misure per lo sviluppo»¹⁰) ha, definitivamente, esteso la possibilità di ricorrere all'equity crowdfunding a tutte le PMI. Tale novità è stata introdotta, in particolar modo, dal primo comma dall'art. 57 sull'Attrazione per gli investimenti del suddetto Decreto¹¹. L'effettiva entrata in vigore del provvedimento è avvenuta a gennaio 2018 con l'introduzione del nuovo Regolamento Consob sull'equity crowdfunding, approvato con delibera 29 novembre 2017 n. 20204 del 5 dicembre 2017¹².
Questo nuovo indirizzo scelto dal Governo dovrebbe, quindi, allargare notevolmente la platea di società autorizzate a finanziarsi tramite lo strumento dell'equity crowdfunding dal momento che buona parte del tessuto imprenditoriale italiano è costituito, per l'appunto, da piccole e medie imprese nella forma di S.r.l..
Ulteriori aggiornamenti sono altresì arrivati il 18 ottobre 2019, con alcune importanti revisioni al Regolamento dell'equity crowdfunding¹³, che dovrebbero dare una ulteriore spinta propositiva allo sviluppo del settore. Fra le novità più rilevanti vanno ricordate: la possibilità di emissione dei mini-bond sulle piattaforme di crowdfunding da parte delle PMI; la possibilità di istituire, sul proprio sito per i portali equity-based, bacheche online per la «compravendita di strumenti finanziari, che siano stati oggetto di offerte concluse con successo nell'ambito di una campagna di crowdfunding» (il che dovrebbe rendere più liquido il settore) e - infine - l'apertura del settore anche ad emittenti esteri.
L'equity crowdfunding presenta alcune analogie con un'Offerta Pubblica Iniziale¹⁴ - un'IPO (Initial Pubblic Offernig) - e in tal senso, l'accesso di un'impresa ai finanziamenti tramite una campagna di crowdfunding potrebbe, in un secondo momento, spianare la strada per ricevere capitali anche su mercati regolamentati di maggiore importanza - come, su Borsa Italiana, sul Mercato Telematico Azionario o sull'Alternative Investment Market Italia¹⁵. Nella pratica l'equity crowdfunding si configura come un aumento di capitale a pagamento¹⁶, attraverso un'offerta per la raccolta fondi online. Esiste quindi un potenziale rischio di 'diluizione', in termini percentuali, nel caso in cui la società in cui si è investito lanci altre campagne di equity crowdfunding¹⁷. Ad oggi, inoltre, le norme in vigore prevedono il ricorso al crowdfunding solo per finanziamenti in capitale proprio per le aziende, mentre resta esclusa la possibilità di emissione di titoli di debito¹⁸ o titoli ibridi¹⁹.

Volendo analizzare la disciplina dell'equity crowdfunding in modo più approfondito bisogna sottolineare come, nell'ordinamento italiano, rivestono particolare rilevanza l'art. 50-quinquies e l'art. 100-ter del Testo unico delle disposizioni in materia di intermediazione finanziaria (Testo Unico sulla Finanza, TUF), oltreché il Regolamento Consob n. 18592 del 2013 (con i suoi aggiornamenti). Va però osservato che²⁰ sebbene i nuovi articoli del TUF trattino quello che nella sostanza e nell'uso comune viene definito, appunto, come 'equity crowdfunding', tuttavia il legislatore italiano non è andato a definirlo all'interno di alcun provvedimento, limitandosi, invece, a disciplinarlo unicamente come si può vedere aprendo le box sottostanti. Giova, poi, sottolineare come l'investimento nelle società tramite equity crowdfunding comporti alcune particolarità legate all'applicazione dell'IVA ovvero alle implicazioni legali e fiscali, come - ad esempio - la necessità di redigere una delibera di aumento di capitale sociale, la condivisione o meno da parte dei fondatori di determinati diritti con i propri investitori o, ancora, l'esistenza di eventuali esenzioni e sgravi fiscali (collegati ai finanziamenti a start-up innovative e/o PMI innovative).
Si può, infine, ricordare che il legislatore italiano, nel tentativo di supportare lo sviluppo economico del Paese, ha cercato da un lato di tutelare l'investitore (soprattutto nel caso di investitori non qualificati - come, ad esempio, i privati cittadini) e dall'altro il corretto funzionamento del mercato²¹.

_________________